投資判断の基本を理解する

投資の判断軸

投資家が、スタートアップを評価する軸は大雑把に以下のとおりです。

これらの重要度や優先順位は、投資家や投資案件によって変わりますが、おしなべて経営者や経営陣に比重を置くことが多いといえます。それは失敗したスタートアップの60%が、経営陣が原因であったことからも説明がつきます。

また、ある調査では、投資判断の比重の平均約50%が経営者（陣）であり、その比率はアーリーであればアーリーであるほど高くなります。これは創業初期はプロダクトもビジネスもまだ不確定で、ピボットする可能性も高いため、経営者（陣）以外を評価しても結果的に妥当性がなくなってしまう可能性が高いからです。

投資家の決裁方法とは

ピッチの結果、VCの担当者が興味をもってくれたらVC内で投資検討が始まります。VCによって違いはあるものの、一般的に投資をするためには、案件検討会議、マネジメント・プレゼン、投資委員会の3つの代表的な会議を経てその可否が決まります。

• 案件検討会議は、担当者がパートナーたちにスタートアップを紹介し、投資検討するためにDDを実施するかを決める会議

• マネジメント・プレゼンは、DDの一部としてスタートアップの経営者が、パートナーたちに対してプレゼンをする会議

• 投資委員会は、決定権をもつパートナーたちがDDの結果を踏まえて最終的に投資するか否かを決める会議

通常こうした会議は、例えば毎週木曜日とか毎月第3金曜日とか、開催日が決まっているものなので、担当者に予めスケジュールを聞いておき最短のタイミングで決裁を得られるように準備しておくことが肝要です。

また案件検討会議の結果、出席者たちから出た質問や懸念点、判断のキーパーソン、その投資家の決裁方法（全会一致制、多数決制、拒否権制、黄金票制）もあわせて担当者から聞いておき、最終的に投資してもらえるように戦略を練るとよいでしょう。

担当者は伴走者なので、濃淡こそあれ、普通は会議を通してくれるように助けてくれます。予め投資家の社内にインプットしてくれたり、逆に社内の反応を見てくれたりします。把握している懸念点は、それぞれの会議までに潰せるところはできるだけ潰しておきましょう。

監修からのコメント

投資家は、基本的に同じ業界に1社しか投資出来ないので、本当にこの会社がこの業界の勝ち馬なのか？という目線でスタートアップを評価します。そういった意味でも他の会社と同じになることがない「経営者」はとても重要な要素になります。そして経営者を評価する上で、私はScott Kuporのいう”egomaniacial”が最近しっくりきています。自分が成功するという圧倒的な自信をもちつつ、humble（謙虚）な人、というのに自分が惹かれているのだと最近わかりました。これがleadershipやexecutionにつながると思います。また、特にB2Bやっていると、経営者は知識以外のキャラの部分とかを含めてfounder-market fitが大事だなと痛感します。

もう一つ補足するとすれば、投資家の投資戦略はファンドのビンテージによって変化することがあるということでしょうか。ファンドの組成直後はアーリー中心だったのが、4年経ったらレイター中心に投資をしているということもよく起こります。

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